FED, ¿una bajada de tipos encubierta?1) La masa monetaria en un máximo histórico: una aparente paradoja en un momento en que la Fed ya no recorta su tipo de interés
La masa monetaria M2 en Estados Unidos acaba de alcanzar un nuevo máximo histórico, a pesar de que la Reserva Federal no ha recortado su tipo de interés oficial desde diciembre de 2024. Esto puede resultar sorprendente: ¿cómo es posible tal afluencia de liquidez sin que la Fed tome medidas explícitas sobre los tipos de interés? Sin embargo, este fenómeno proporciona un poderoso apoyo a los activos de riesgo, empezando por el índice S&P 500, que ha repuntado con fuerza desde abril. Para que conste, M2 comprende los activos líquidos inmediatamente disponibles en la economía: billetes en circulación, depósitos a la vista, depósitos a plazo, fondos del mercado monetario y activos de gran liquidez. Es, por tanto, un indicador clave de la capacidad de gasto e inversión de los agentes económicos.
Este repunte de la masa monetaria se produce en un contexto de resistencia macroeconómica en Estados Unidos: la producción de crédito de los bancos comerciales vuelve a aumentar, el mercado laboral se mantiene sólido y los salarios siguen subiendo. Al mismo tiempo, la tendencia alcista a largo plazo de los mercados bursátiles estadounidenses se mantiene intacta. Todos estos factores alimentan una expansión monetaria endógena, independientemente de las decisiones inmediatas de política monetaria sobre los tipos de interés. Este retorno de la liquidez alimenta a su vez los mercados, creando un bucle que se autoperpetúa entre el aumento de los activos, la confianza económica y la inyección de crédito.
El gráfico siguiente muestra la superposición entre la masa monetaria M2 estadounidense y la evolución del contrato de futuros del S&P 500
2) Flexibilización monetaria implícita: ¿ha pivotado ya la Fed sin decirlo?
La explicación central de esta expansión monetaria reside en un pivote implícito de la Fed, no a través del tipo de los Fed Funds, sino a través de dos canales menos visibles pero igualmente potentes: el RRP (Reverse Repo Facility) y el QT (Quantitative Tightening).
Por un lado, el uso del programa RRP lleva varios meses cayendo en picado. Esta herramienta permite a los fondos del mercado monetario colocar su exceso de liquidez a corto plazo en la Fed. Cuando el RRP baja, significa que esta liquidez vuelve al sistema financiero, para ser reinvertida en otra parte (letras del Tesoro, mercados monetarios, activos de riesgo). Este simple desplazamiento de efectivo constituye una relajación implícita de las condiciones monetarias, que reduce los tipos reales a corto plazo y aumenta la disponibilidad de capital.
Por otra parte, la Fed ha ralentizado bruscamente su programa de endurecimiento cuantitativo. En mayo de 2025, redujo su límite mensual de reducción de los bonos del Tesoro a sólo 5.000 millones de dólares (frente a los 25.000 millones anteriores). Esto significa ralentizar la contracción de su balance y, por tanto, retirar menos liquidez estructural de la economía. Como resultado, las dos palancas - menos esterilización a través del PRR y menos contracción a través de la QT - se combinan para formar una relajación monetaria de facto, sin ningún cambio oficial en el tipo de interés oficial.
3) ¿Qué significa esto para el índice S&P 500?
En este contexto, el repunte del S&P 500 puede explicarse no sólo por la actual fase de diplomacia comercial, sino también por la relajación monetaria encubierta. Desde el punto de vista del análisis técnico, el contrato de futuros del S&P 500 se mantiene en una tendencia alcista a medio plazo mientras se preserve el soporte principal de 5700/5800 puntos.
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