Empiece
AXA: ¿Hasta cuándo/dónde la llevará el mercado? www.divacons.esEsta claro que al mercado no le ha gustado el anuncio de la adquisición de XL Group por parte de la aseguradora francesa AXA. Las acciones de de AXA se han ido a los mínimos de 1 año desde el anuncio de la compra de XL Group por 15,3 bn$ en efectivo. Axa ofreció 57,60 $/acc por la aseguradora norteamericana de no-vida, lo que suponía una prima del 33%. En Divacons-AlphaValue creemos que la operación no cambia la capacidad financiera de AXA, pero nos resultó inicialmente extraño que AXA haya buscado la expansión en EE.UU. comprando una aseguradora de No-Vida y el tamaño (AXA ha venido insistiendo que los “objetivos de compra” eran < 3 bn€). En cualquier caso, creemos que la operación es un buen movimiento estratégico que equilibrará su estructura de ingresos, sin afectar a su fuerte posición de capital. Además, AXA ha mantenido sus objetivos estratégicos a 2020 y tiene el mérito de ser la única gran aseguradora que cambia profunda y rápidamente su modelo de negocios después de años de cambios en el entorno de tasas de interés y regulación. Hasta la fecha, EE.UU. es el segundo mercado más importante para AXA con un 21% de los ingresos totales del grupo (vs 28% que representa Francia). Los mercados parecen no apreciar esta transacción y claramente preferían un retorno de capital a los accionistas u otro movimiento estratégico en los mercados de alto crecimiento. En cualquier caso, entendemos que la valoración de XL Group (PER de 11x post sinergias) puede parecer bastante cara para una aseguradora que registró una pérdida neta operativa en 2017 de -521 M$. Por otro lado, y tras la presentación de los resultados del ejercicio 2017 e incorporar XL Group, nuestros analistas han elevado la estimación de BPA para 2018 un +12,7% y las de 2019 un +10,6%. Y debido a las fuertes caídas de los últimos días, hemos subido la recomendación a ‘comprar’, con un potencial estimado a 6 meses del +29,8%. Así que parece que AXA es un valor a tener en el radar, sobre todo si las rentabilidades de los bonos soberanos comenzaran de nuevo a subir. Más información en www.divacons.es.
EURONEXT:CS
por DIVACONS
Defensa sí, defensivos no... (www.divacons.es) ¿Cuánto más intensamente populista resulte ser Donald Trump, mejores serán los argumentos para las acciones de Aerospace & Defense? Esa podría ser una conclusión de corto plazo tan válida como triste. Si se elimina la subida anual de AIRBUS (añadir, objetivo 109 € ++) del +15% YTD, el sector aún sube un +2,3% YTD frente a un Stoxx600 que acumula una caída del -3,2%. Con Airbus, el sector ha ganado un +6,7% YTD, lo que es bastante impresionante y puede reflejar en el mercado también la compra de Airbus como proxy de defensa. AlphaValue ha prestado atención al potencial del sector especialmente desde que Rusia se apoderó de Crimea (hace ya 4 años). Con China haciendo su propio Mar del Sur, la compra en el sector tiene aún más sentido. Luego la retórica de Trump añadió el (innecesario) combustible extra. Y sin olvidar las fanfarronadas de Putin sobre la construcción de un arsenal estratégico y táctico totalmente nuclear. Nuestro valor preferido en esta serie de eventos ha sido RHEINMETALL (añadir, objetivo 118 € -). Y francamente nos ha ido muy bien (plusvalías acumuladas del +64,4%). En estos momentos y a los precios actuales, le damos un potencial combinado al sector del +11% a seis meses vista (frente al +9% de las acciones europeas en general) a pesar de su buena racha hasta el momento. Las primas actuales en PER están respaldadas por perspectivas de beneficios bastante decentes. Comprar los beneficios del sector significa comprar la entrega de beneficios (y aviones) de Airbus en 2018 y 2019, pero de forma decreciente. Calculamos que Airbus representará "solo" un tercio del crecimiento de los beneficios en 2019 (ver tabla) de todo el sector. Esto nos parece una buena noticia. Suponiendo que Airbus haya resuelto sus problemas con el A380 y el programa A400M, así como el coste de cumplir con las perspectivas, es probable que el sector muestre una generación de FCF adecuada y un ROCE muy decente, por lo que la valoración actual no debería ser un problema. En resumen, creemos que vale la pena estar en el sector Defensa (y no a valores defensivos). Airbus y Rheinmetall siguen siendo imprescindibles. BAE SYSTEMS (añadir, objetivo 676 p -), MEGGITT (comprar, objetivo 579 p --) y COBHAM (añadir, objetivo 152 p +) son propuestas más arriesgadas con preocupaciones sobre el dólar y el Brexit, pero ofrecen mayores ventajas a los contrarian (con potenciales superiores al +17%). Más info en www.divacons.es.
EURONEXT:AIRLargo
por DIVACONS