AXA: ¿Hasta cuándo/dónde la llevará el mercado? www.divacons.esEsta claro que al mercado no le ha gustado el anuncio de la adquisición de XL Group por parte de la aseguradora francesa AXA. Las acciones de de AXA se han ido a los mínimos de 1 año desde el anuncio de la compra de XL Group por 15,3 bn$ en efectivo. Axa ofreció 57,60 $/acc por la aseguradora norteamericana de no-vida, lo que suponía una prima del 33%. En Divacons-AlphaValue creemos que la operación no cambia la capacidad financiera de AXA, pero nos resultó inicialmente extraño que AXA haya buscado la expansión en EE.UU. comprando una aseguradora de No-Vida y el tamaño (AXA ha venido insistiendo que los “objetivos de compra” eran < 3 bn€). En cualquier caso, creemos que la operación es un buen movimiento estratégico que equilibrará su estructura de ingresos, sin afectar a su fuerte posición de capital. Además, AXA ha mantenido sus objetivos estratégicos a 2020 y tiene el mérito de ser la única gran aseguradora que cambia profunda y rápidamente su modelo de negocios después de años de cambios en el entorno de tasas de interés y regulación. Hasta la fecha, EE.UU. es el segundo mercado más importante para AXA con un 21% de los ingresos totales del grupo (vs 28% que representa Francia). Los mercados parecen no apreciar esta transacción y claramente preferían un retorno de capital a los accionistas u otro movimiento estratégico en los mercados de alto crecimiento. En cualquier caso, entendemos que la valoración de XL Group (PER de 11x post sinergias) puede parecer bastante cara para una aseguradora que registró una pérdida neta operativa en 2017 de -521 M$. Por otro lado, y tras la presentación de los resultados del ejercicio 2017 e incorporar XL Group, nuestros analistas han elevado la estimación de BPA para 2018 un +12,7% y las de 2019 un +10,6%. Y debido a las fuertes caídas de los últimos días, hemos subido la recomendación a ‘comprar’, con un potencial estimado a 6 meses del +29,8%. Así que parece que AXA es un valor a tener en el radar, sobre todo si las rentabilidades de los bonos soberanos comenzaran de nuevo a subir. Más información en www.divacons.es.
