Actions VS Obligations, pourquoi une telle divergence actuelle ?

Introduction : Faut-il enfin revenir à l’achat sur les obligations ? Alors que le marché actions a rebondi de manière verticale depuis le milieu du mois d’avril et l’engagement d’une période de diplomatie commerciale entre les Etats-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux, le prix des obligations s’est quant à lui maintenu à un niveau bas.
La volatilité réalisée et la volatilité implicite ont pourtant fortement reculé ces dernières semaines sur le marché (voir notre analyse baissière proposée sur le VIX à la fin du mois d’avril), comment expliquer une telle divergence entre la remontée du prix des actions US et un prix des obligations toujours au plancher ?
Pour les obligations, s’agit-il d’une opportunité de se positionner à un prix intéressant ?


1) Tout d’abord, vous pouvez observer sur les deux graphiques ci-dessous la tendance de fond et la tendance récente du S&P 500 (pour le marché actions) et du contrat de taux US à 20 ans (pour représenter le marché obligataire)

Graphique qui expose les bougies japonaises en données hebdomadaires du contrat future S&P 500


Graphique qui expose les bougies japonaises mensuelles du contrat de taux obligataire US à 20 ans



2) Les raisons de la surperformance des actions vis-à-vis des obligations sont nombreuses et d’ordre fondamental

La sous-performance des obligations face au marché actions repose sur une combinaison des facteurs fondamentaux :

- Tout d’abord, les perspectives de profit des entreprises restent optimistes pour ces 12 prochains mois, ce qui crée un arbitrage favorable au marché actions (voir notre précédente analyse sur l’indice S&P 500).

- L’intransigeance de la Réserve fédérale (FED) face au risque de rebond de l’inflation sur fond de guerre commerciale. Le marché n’envisage pas la reprise de la baisse du taux d’intérêt des fonds fédéraux US avant la décision de politique monétaire du mercredi 17 septembre prochain. La corrélation inversée entre taux d’intérêt et prix des obligations est donc un facteur de pression sur les prix.


- Au-delà de la politique monétaire, la trajectoire budgétaire des États-Unis s’invite également dans les débats. Le projet de loi républicain visant à abaisser massivement les impôts pourrait creuser davantage le déficit fédéral et alourdir une dette publique déjà colossale, ce qui met maintient à un niveau élevé les taux d’intérêt à long terme. D’autant plus que près de 9 300 milliards de dollars de dette arriveront à échéance dans les 12 prochains mois, selon la Peterson Foundation, s’ajoutant aux besoins de financement du déficit estimés à 2 000 milliards.

- Le nouveau record historique de la liquidité mondiale qui crée un arbitrage favorable aux actifs risqués en bourse du fait de la corrélation positive de long terme entre l’indice S&P 500 et la liquidité mondiale



3) Malgré tout, le prix actuel des obligations est sur une zone technique d’intérêt de long terme et les fondamentaux prospectifs pourraient permettre un rebond des obligations ces prochains mois

Les derniers indicateurs macroéconomiques confirment un essoufflement de la dynamique économique aux États-Unis. En avril, les prix à la production ont subi leur plus forte contraction depuis cinq ans, suggérant que les entreprises absorbent une partie de la hausse des coûts liée aux tensions commerciales. Parallèlement, les ventes de détail ont marqué le pas, les consommateurs réduisant leurs achats face à l’inflation persistante sur les biens importés. Ces signaux de ralentissement, s’ils se confirment, pourraient entrainer un phénomène de « flight to quality », c’est-à-dire un arbitrage favorable au marché obligataire ces prochains mois.
Le graphique ci-dessous rappelle enfin que le marché obligataire US se situe actuellement sur un niveau de support technique majeur.




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