Хеджирование валютных рисков.

22 jul 2021

Когда вы ведете бизнес, связанный с внешнеэкономической деятельностью, то курс рубля становится головной болью. Особенно сейчас, когда есть риски его существенного обесценения. Представьте, что вы заключаете контракт, по условиям которого оплачивать закупки вам придется в долларах или иной валюте, а продавать вы его будете здесь за рубли. Хорошо, если в договоре можно переложить валютные риски с себя на поставщика или покупателя, но тогда этот текст будет актуален для них. Ранее мы разбирали, как хеджировать частные доходы, сегодня разберем, какие варианты хеджирования валютного курса есть у бизнеса.

1. Опцион с банком.
Это самый простой, но и самый дорогой из всех возможных способов хеджирования. Суть его элементарно проста: вы приходите в банк и говорите, что вам нужно заключить расчетный колл-опцион, если вам не нужна фактическая поставка валюты, и поставочный, если нужна. Далее называете срок и страйк (цену, по которой вам нужна будет валюта). Предположим, что вы хеджируете себя от снижения рубля, а сейчас доллар стоит 70 руб., тогда вам нужно плясать от этой цены. Так и говорите: нужен расчетный/поставочный колл-опцион со страйком 70 и сроком на пять месяцев. Банк производит расчеты и называет, какую премию вы должны будете заплатить за него. Заключаете опцион, и — вуаля — вы захеджированы. Главный минус здесь в том, что такое взаимодействие будет дороже и обойдется вам на данный момент где-то в 12-15% годовых. Это значит, что если вам нужен годовой такой опцион, то премия по нему составит около 12% от суммы. Более того, нужно смотреть условия, так как зачастую, если вдруг событие наступило раньше, и вы не нуждаетесь больше в страховке, или, например, курс стремительно вырос до небывалых высот, и было бы разумно избавиться от страховки, вы не сможете это сделать с банком. Хотя все зависит от договоренностей. Но об этом варианте следует знать.

2. Фьючерсы.
В этом варианте, как и везде, есть свои плюсы и минусы. Давайте будем рассматривать на конкретном кейсе, который был у нас с клиентом. Вводная: есть объект недвижимости стоимостью в 150 млн руб., который приносит доход в 15% годовых. По ожиданиям, такая доходность сохранится где-то до 2025 года, после чего клиент будет продавать объект по проданному опциону другому участнику. Итак, нам нужно захеджировать этот объект от снижения рубля. Для этого нам необходимо сейчас купить пятилетний фьючерс на доллар/рубль. Кто знаком со срочным рынком, тот знает такой термин, как контанго (это как раз и будет стоимость нашей страховки). Так вот, на данный момент контанго в доллар/рубле — около 4-5% годовых. В итоге за пять лет мы заплатим около 20%. Это дело мы проделывали через зарубежного брокера, где с одного счета можно торговать всем. На CME котировка идет не как у нас, USDRUB, а наоборот, RUBUSD, и размер контракта там составляет 2,5 млн руб. Соответственно, чтоб захеджировать наш объект, нам нужно продать 60 контрактов на RUB/USD. Однако мало просто продать, нужно на счет завести еще и подушку безопасности, или же маржинальное обеспечение. При продаже фьючерсов у нас заморозится ГО, а далее, если некоторое время рубль будет укрепляться, нам нужна подушка, которая позволит выдержать просадку. Для этого, помимо ГО, нам понадобится еще около 20% от страхуемой суммы в виде подушки. Этот размер взят при ожиданиях, что курс рубля может укрепиться от нашей фиксируемой цены в 71 на 20% (или до 61 руб. за доллар). Чтобы эта сумма не лежала без дела, мы разместили ее в соответствующие облигации, и у нас получилось добиться доходности в 1,5% годовых на 5-летнем горизонте.

Несмотря на то, что хеджирование фьючерсами выходит дешевле, около 4-5% годовых, есть и минусы:

· наличие подушки для поддержания позиции;
· альтернативные издержки в виде упущенной прибыли из-за того, что средства из подушки не работают;
· в случае сильного укрепления рубля наш минус ничем не ограничен. Если же укрепление будет гораздо сильнее нашего оцениваемого уровня, то придется еще довносить средства.

Плюсы:
· относительно простая система построения: купил нужный фьючерс и забыл;
· самая низкая стоимость хеджирования (4-6% годовых);
· если цена осталась на месте, то мы ничего не теряем, кроме контанго (стоимости страховки).

3. Биржевые опционы.
Еще один вариант хеджирования валютного риска — это работа с биржевым опционом. В текущем варианте стоимость страховки обошлась бы дороже, чем при работе с фьючерсом, потому что опцион идет на сам фьючерс. Грубо говоря, производная от производной, поэтому стоимость составит около 8% годовых, но нужно учесть и плюсы.

Прогнозируемость потерь. Когда вы покупаете опцион, то уплачиваете премию. Свыше этой премии вы не потеряете, что бы с рынком не произошло.

Для того чтоб захеджировать свою позицию, вам достаточно пополнить счет на размер премии, необходимой для покупки опционов, и подушка безопасности в данном случае не нужна. С опционами на более длинных сроках можно создавать интересные конструкции, которые смогут удешевить стоимость хеджирования.

Волатильность — ваш друг. Если за время действия страховки изменения курса происходят стремительно (например, доллар вырос к рублю с 71 до 83 за месяц), то ваш опцион подорожает в цене сильнее, чем фьючерс.

Не забудем и о минусах, и ключевым в данной стратегии выступает тот факт, что если цена останется на месте или даже снизится, то вы потеряете всю уплаченную премию. В случае же с фьючерсами, как вы помните, потеряете только контанго.

Чтоб удешевить стоимость страховки, иногда можно использовать конструкцию, которая называется «бычий кол-спред», когда вы покупаете опцион-кол с меньшим страйком и продаете опцион-кол с более высоким страйком. Даты экспирации — одинаковые. Это подойдет, если мы понимаем, что на данном этапе нет рисков и предпосылок для того, чтоб курс перерос определенную отметку. Стратегии на опционах могут быть очень разнообразными, и выбирать нужно в зависимости от ситуации и задачи. (это важно!)

Помимо этих вариантов есть еще вариант хеджирования валютными свопами, но это другая история, которую стоит рассматривать отдельно. Если тема интересна, ставьте огонек в конце этого поста, и я ее рассмотрю.

В данной статье я постарался рассмотреть популярные способы хеджирования от изменений валютного курса. Если вы экспортер или импортер, или просто получаете высокий доход, то вам стоит задуматься над тем, как и когда вы будете хеджировать свои валютные риски. Очень часто случается так, что бизнесы рушатся из-за того, что не учитывается такой, казалось бы, очевидный фактор риска.

Также вы должны понимать, что в каждом конкретном случае, как и в инвестициях, будет актуален свой вариант хеджирования, общего рецепта нет.