Por qué es poco probable una subida de tipos de la Fed

La situación geopolítica desde finales de febrero ha transformado por completo las expectativas sobre la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). El bloqueo del estrecho de Ormuz, el fuerte aumento de los precios del petróleo, del gas natural, de los fertilizantes de urea y de los metales industriales, junto con el repunte de la inflación general, han llevado al mercado a pasar de anticipar recortes de tipos a prever posibles subidas.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años se sitúa actualmente muy por encima del tipo oficial de la Fed, lo que indica que el mercado considera que la tasa de los fondos federales debería estar por encima del nivel actual del 3,75 %. Sin embargo, la Fed ha cambiado de presidente. Kevin Warsh dirige ahora la institución, aunque Jerome Powell sigue siendo miembro con derecho a voto del FOMC.

El gráfico siguiente muestra las expectativas del mercado respecto a la evolución futura de los tipos de interés de la Fed. Estas expectativas han cambiado profundamente desde finales de febrero.


A pesar de estas nuevas expectativas del mercado, que están ampliamente vinculadas a la persistencia de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio y que, por tanto, podrían revertirse en el futuro, considero poco probable que la Fed presidida por Kevin Warsh aumente los tipos este año, salvo en un escenario extremo.

Las razones son las siguientes:

En primer lugar, el tipo director estadounidense ya se encuentra en territorio restrictivo. Con una tasa de fondos federales del 3,75 %, la política monetaria se sitúa por encima de la mayoría de las estimaciones de la tasa neutral, generalmente ubicadas entre el 2,5 % y el 3 %. En otras palabras, la Fed ya está ejerciendo un efecto de frenado sobre la economía y no necesita necesariamente subir más los tipos para mantener unas condiciones financieras restrictivas.

En segundo lugar, la inflación subyacente estadounidense sigue relativamente controlada. Aunque el aumento del precio del petróleo impulsa mecánicamente la inflación general, la Fed presta mayor atención a la inflación subyacente, es decir, excluyendo energía y alimentos. Mientras esta permanezca bajo control, una subida preventiva de tipos parece difícil de justificar.

El siguiente histograma muestra la inflación subyacente de EE. UU. según el índice CPI. Cabe señalar que todos los datos económicos están disponibles en TradingView.


Además, los rendimientos de los bonos estadounidenses han aumentado considerablemente en los últimos meses. Los tipos a largo plazo ya ejercen una presión significativa sobre el crédito, el mercado inmobiliario y la inversión. Por lo tanto, parte del endurecimiento monetario ya está siendo realizado directamente por el propio mercado.

Por último, Kevin Warsh parece favorecer una reducción del balance de la Fed en lugar de nuevas subidas de tipos. La continuación del ajuste cuantitativo (QT) permite retirar progresivamente liquidez del sistema financiero y endurecer las condiciones monetarias sin modificar el tipo director. Este enfoque parece más coherente en un contexto en el que aún persisten ciertas tensiones de liquidez en los mercados monetarios estadounidenses.

Salvo que se produzca un deterioro duradero de la inflación subyacente, una espiral salarios-precios o una pérdida de anclaje de las expectativas de inflación, el escenario más probable sigue siendo el mantenimiento de los tipos en su nivel actual durante varios meses más.

La tabla siguiente presenta las razones por las que es poco probable que la Fed presidida por Kevin Warsh eleve los tipos de interés estadounidenses a corto plazo.





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